Propje papier

"Hij die zonder zonden is werpe de eerste steen" (Joh. 8:7). Nu zijn wij niet zonder zonden en willen zeker geen steen gooien maar wel een papierpropje, gemaakt van research die we bij het opruimen van de kast tegenkwamen.

De exacte reden waarom we "Icelandic Banks: Chill Out" gedateerd 13 maart 2006 van een niet nader te noemen zeer grote investment bank (die volgens een ochtendkrant de grootste effectenhandelaar is) hebben bewaard weten we niet meer, maar waarschijnlijk had het met aangeboren cynisme te maken. Gaandeweg is het rapport ondergesneeuwd en waren we vergeten dat we het bewaard hadden.

We lezen (delen) voor:
"The market has overreacted in our view. Certainly the Icelandic Banks are more of a positive equity story (Icelandic GBP is expected to rise by 5.5% in 2006) than a fixed income one with their agressive growth in the capital markets arena. The banks are building up a riskier profile that exposes them to a number of exogenous factors. We stress-tested these factors. We find that fixed income markets have overreacted to the risks that Icelandic banks face and should start distinguishing them.

We recommend Islandsbanki (Glitnir) and Landsbanki. We recommend selling 5 year senior protection in the names we are most comfortable with: Islandsbanki and Landsbanki. These banks are riskier, yes, but that is priced in at current levels. In 5 years CDS we see 30bp of tightening potential. We just can't get comfortable with Kaupthing. We would like to have Kaupthing as well as it does look cheap for its rating. However, its unproven equity strategy, sizable unhedged equity investments and low capital targets make us cautious, but it may very well benefit from any spread tightening at its peers.

Applying a 20bp Icelandic premium, a fair level ought to be at least in the mid 30's for 5 year senior CDS for Islandsbanki and for Landsbanki we see fair value at the mid-50's. We see well over 30bp tightening potential in both levels."

We hebben geen zin om het precies uit te zoeken want het doet er niet toe, maar we menen spreads van 1.000 te hebben gezien.

Tweede propje
Het tweede propje papier maken we van pagina 50 uit het 65 pagina's tellende boekje "Financial Stability in Iceland" geschreven door Dr Thor Herbertsson, professor of economics University of Iceland en Dr Frederic Mishkin (misschien kent u hem wel want publiceert regelmatig). Hij is ook een professor, maar dan aan de Columbia University. We lezen pagina 50:

"In the last chapter we asked the question whether Iceland was going down traditional routes to financial crisis. The answer is definitely no. Although we believe that the banks' reliance on external financing poses the biggest risk to the system at the moment, we firmly believe that Iceland will not be the next credit event."

Griekenland
De problemen van Griekenland blijven een punt van internationale aandacht. Griekenland is, behalve dat ze net als sommige andere landen gejokt hebben danwel creatief met boekhouden zijn omgegaan om in de euro te komen, opgescheept met een grote staatsschuld van 97% van GDP EN en oplopend tekort van ca 12%.

Ook Ierland heeft een tekort van 12% maar volgens de OECD was de net public debt 25%. Over Spanje wordt gemeld dat dit land een tekort heeft van 9.6% en een netto schuld van 33%. Portugal ligt een beetje midden in de verdeling: 56% schuld en een tekort van 6.7%. Italië heeft een schuld van 97% maar daar is het tekort weer wat lager (zeggen ze): 5.5%.

Overigens is de spread tussen 10 jaar Nederland en 10 jaar Griekenland sinds ons vorige bericht ca 20bp krapper geworden, dus halen we het linker onderbeen weer van het hakblok. Want beleggers die ons advies hebben gevolgd, en Grieken ten laste van Spanje of Portugal hebben gekocht, hebben winst kunnen nemen, temeer omdat de creditspreads van Spanje en Portugal zijn gestegen.

We gaan nu rustig in een hoekje zitten want de ervaring leert dat de val na de hoogmoed komt. Bijgaand de link naar het artikel op FT.com.


Gert van der Scheer
Obligatiestrateeg SNS Securities