|
|
|
 Worstelend Van der Moolen
Van der Moolen (VDM) meldde gisteren een nettowinst van € 11,1 miljoen. Zo op het eerste gezicht niet gek gezien de winst van slechts € 1,5 miljoen in het eerste kwartaal van 2005. Helaas, een forse boekwinst geeft het plaatje een fraaier aanzien dan het in werkelijkheid is. Beter is het dan ook om even naar de onderliggende operationele prestaties te kijken.
Het operationele resultaat exclusief afschrijving goodwill bedroeg € 8,3 miljoen in het eerste kwartaal. Dezelfde periode vorig jaar kwam dit resultaat nog uit op € 4,8 miljoen, dus zo bezien zou VDM wel enige vooruitgang hebben geboekt. Nu mag dit resultaat alleen niet zomaar met elkaar vergeleken worden. Bij de eerstekwartaalcijfers van dit jaar zitten immers de resultaten van het overgenomen Curvalue. Gelukkig, of helaas natuurlijk, valt de winstbijdrage van Curvalue erg mee (tegen). Die kwam uit op slechts € 0,2 miljoen. Dat is te gering om rekening mee te houden.
Met als basis het operationele resultaat exclusief afschrijving goodwill van € 8,3 miljoen, kan er verder worden gerekend. Allereerst gaat daar € 3,8 aan financieringsgerelateerde kosten af. Het geschoonde resultaat voor belasting zou dan € 4,5 miljoen bedragen. De belasting pikt uiteraard dan ook nog een graantje mee en VDM dient een bedrag van € 2,9 miljoen af te dragen aan minderheidsaandeelhouders. Dan blijft er schoon aan de haak amper € 1 miljoen over voor de aandeelhouders. Heel wat minder dan de gerapporteerde € 11,1 miljoen, dankzij een forse bate van netto € 10,5 miljoen gerelateerd aan boekwinsten op de zes overgebleven seats op de NYSE (New York Stock Exchange).
Het wordt lastig lichtpuntjes te ontdekken in de cijfers van VDM. De omzet is jaar op jaar vergeleken dan wel gestegen van € 27,4 naar € 36,9 miljoen (plus 35%), maar ook hier speelt de impact van het overgenomen Curvalue sterk mee. Gecorrigeerd voor deze acquisitie en een wat gunstiger euro/dollar-verhouding blijft er autonoom slechts een groeipercentage over van 3%. De nieuw aangetreden topman Den Drijver toonde zich vooral in zijn nopjes met de inderdaad sterk (plus 52%) gestegen resultaten van de Europese activiteiten. De hoofdmoot van de activiteiten van VDM vindt echter plaats op de NYSE en de ontwikkelingen daar stemmen weinig hoopvol. Het wachten daar is namelijk op de introductie van het al zo veel besproken hybride handelsmodel (klik hier). De rol van specialist wordt daarbij verder teruggedrongen. Hoewel oud-topman Böttcher het allemaal niet zo somber inzag en ook Den Drijver zich optimistisch toont, kan dit de inkomsten in de VS verder onder druk zetten. Nieuwe initiatieven zoals het opnieuw starten van optie-activiteiten in de VS en de introductie van Online Trader voor professionele handelaren waarbij VDM zijn infrastructuur aanbiedt, moeten de aanhoudende druk op de inkomsten compenseren. Een volgende stap die ik binnen niet al te lange termijn verwacht is een Online Trader-variant voor particulieren. De, dure, infrastructuur ligt er toch al.
De combinatie VDM met Curvalue is 2006 toch teleurstellend van start gegaan. De resultaten zonder de boekwinst op de NYSE-seats vallen gewoon tegen. De onzekerheid over de impact van het hybride handelsmodel later dit jaar op de NYSE houdt nog even aan. Toch liggen er op termijn wel volop kansen voor het handelshuis. Dat vergt echter wel een lange adem. Op de huidige koers van amper € 6 zou ik de aandelen niet van de hand doen. Reden ze nu al in portefeuille te nemen is er echter ook niet.
Martin Crum
Martin Crum is redacteur bij Inveztor. Hij had op het moment van publiceren geen positie in Van der Moolen.
Dit artikel heeft betrekking op de volgende bedrijven
| |
|
|
|
| Nog geen reacties geplaatst |
|
|
