| Over Diederik Schmull Diederik Schmull, beursveteraan, na 30 jaar Morgan Stanley en Credit Suisse, nu onafhankelijk adviseur en auteur van Schmull Strategie en de Schmull Nieuwsbrief. |
|
|
|
 Kredietderivaten en de potentiële kettingreacties
De markt van kredietderivaten (Credit Default Swaps) is in amper zes jaar uitgegroeid tot wel 30,000 miljard dollar ($ 30 trillion).
Dit zijn niet-gereguleerde verzekeringsinstrumenten, die, voor een jaarlijkse premie, uitbetalen ingeval van wanbetaling van onder andere bedrijfsobligaties. Er staan vaak een veelvoud uit van de onderliggende producten (zoals cash-obligaties) en de handel is ook vele malen groter. Terwijl de handel in cash-obligaties praktisch stillag, is die van de iTraxx Crossover Index (Europese derivaten basket) en de CDX (Amerikaanse derivaten basket) de laatste 6 weken geëxplodeerd, omdat dit de enige manier bleek om te handelen.
Kredietderivaten zijn vergelijkbaar met de Second Life virtuele wereld! De markt kan eindeloos groeien, want ze bestaat niet echt. Maar iedereen denkt door deze instrumenten een veiligheidsvoorziening te hebben getroffen (gehedged te zijn) en daardoor dacht men gerust ongelimiteerd risico te kunnen nemen. Maar alles staat of valt met de garantie van de tegenpartij (counterparty).
Nu blijkt, dat zeker eenderde (!) van de kredietderivaten is verkocht door hedge funds. Maar het is niet langer ondenkbaar, dat vele hedge funds al hun kapitaal verliezen door margin calls en liquidaties van beleggers. Vele kredietderivaten zijn ook doorverkocht en niemand weet eigenlijk wie wat bezit! Vele andere financiële spelers, zoals de verzekeraars, zijn hierbij betrokken. Zal dit de gevreesde kettingreactie kunnen veroorzaken? We zullen het straks wel merken. Het lijkt nog steeds niet te laat om de financials in de portefeuille verder te verminderen.
Een ander voorbeeld is ACA Capital (ACA: zie Barron’s van 6 augustus), die een bedrag van $ 61 miljard heeft verzekerd met een eigen kapitaal van $ 326 miljoen. No cash, no fear!
Zal de uitspraak van Warren Buffett, dat derivaten massavernietigingswapens zijn, eindelijk serieus worden genomen? Zullen we nu spijt krijgen, dat traditionele portefeuillebeheerders en bankiers zijn gemarginaliseerd omdat zij minder echte of fictieve winst opleverden? Het nemen van hoge risico's heeft inmiddels al gezorgd voor enorme beloningen in de financiële wereld, en wat er vervolgens gebeurt, is een zaak van de centrale banken. Daarom: wees voorbereid op een aantal jaren van ongewoon hoge inflatie!
Diederik Schmull
Heeft u nog geen abonnement op de Schmull nieuwsbrief? Wilt u vroegtijdig op de hoogte zijn van de belangrijkste trends, klik dan hier voor een jaarabonnement op de Schmull nieuwsbrief. Voor slechts € 299 een jaar lang de visie van Schmull op relevante trends. Abonnees van De Kapitalist betalen voor de Schmull Nieuwsbrief slechts € 149.
Disclaimer Schmull: geen posities. De weblogs van Diederik Schmull zijn op persoonlijke titel geschreven.
| |
|
|
Reacties
@: Dus: en masse in edelmetalen, vastgoed en commodities stappen?
@Robbedouche:
Laat het vastgoed maar weg.....
@Robbedouche: diverse valutas.
@:
Heb een lichte allergie voor uitroeptekens.
De ernst vande situatie lijkt me het gebruik hier wel te rechtvaardigen. 61
mld op 326 mln. Tja. Who needs insurance anyway.
@Robbedouche:
Vergeet de aandelen-markt ook niet, want aandelen
vertegenwoordigen de activa van ondernemingen en
zijn dus een bescherming tegen inflatie ( zie Zimbabwe,
de grootste stijger dit jaar , maar er zijn deviezen-
controles). Als de instituten inzien, dat het gewicht
moet worden verschoven van obligaties naar grote,
kwaliteits-aandelen, dan kan dat zeer positief zijn
voor de aandelen-indices. Het boek van James Glassman
(DOW JONES 36000 ), dat 8 jaar geleden verscheen,
zou wel eens kunnen worden herontdekt .Lees ook
de ontwikkeling van de grote Blue Chips ('Nifty Fifty')
van 1971-73 erop na, de vlucht naar top-kwaliteit,
wat een begrijpelijke reactie zou kunnen zijn op de
desillusie van 'alternatives'. Het is twijfelachtig echter,
of er nog veel overblijft van de financials. Al die
speculatieve arbitrage spelletjes met offshore vehicles,
die niet op de balans staan, moeten eerst maar eens
naar buiten komen. Europese banken hebben nu al
moeite om korte termijn financieringen rond te krijgen
voor de miljarden dollarleningen, die in de komende
paar dagen moeten worden verlengd ( zie FT 13 Aug).
Er is een Perfect Storm aan de gang achter de schermen,
dat duurt nog wel even.
DS
schreef: Zal de uitspraak van Warren Buffett, dat derivaten
massavernietigingswapens zijn, eindelijk serieus worden genomen? Zullen we
nu spijt krijgen, dat traditionele portefeuillebeheerders en bankiers zijn
gemarginaliseerd omdat zij minder echte of fictieve winst opleverden? Het
nemen van hoge risico's heeft inmiddels al gezorgd voor enorme beloningen in
de financiële wereld, en wat er vervolgens gebeurt, is een zaak van de
centrale banken. Daarom: wees voorbereid op een aantal jaren van ongewoon
hoge inflatie!
|
Leerzaam stuk! Michael Kraland heeft misschien de staart van de olifant te
pakken met zijn Quants, en anderen de slurf, maar u hebt de hele olifant in
het vizier. Warren Buffett heeft gelijk, vermoedelijk wisten de delinquenten
van de haute finance dat in hun hart ook wel. Maar ja, zolang het goed
gaat... Ik hoop dat Buffett zijn miljarden aan cash optimaal kan aanwenden
in deze roerige tijden.
Alleen, de link naar de inflatie, de centrale banken hebben toch juist de
taak om de inflatie op 2% te houden? Dus als de inflatie uit de hand loopt
is dat geen zaak van de centrale banken maar van krachten die te groot zijn
voor hen om te beteugelen.
sorry voor de layout, dat quoten is hier een ellende
schmull schreef: Europese banken hebben nu al moeite om korte termijn
financieringen rond te krijgen voor de miljarden dollarleningen |
Waarom zijn het nu juiste de Europese banken en niet de Amerikaanse? Het is
ook de ECB die de geldkraan het meest moest opendraaien. De problemen zitten
toch juist in de USA?
@tweetie:
Nee, de problemen begonnen bij de Europese banken,
die de Amerikaanse CDO's, CLO's, en Asset Backed
Securities hadden gekocht : IKB ( via een duister
offshore vehicle met $ 20 miljard schuld, vele malen
groter dan het kapitaal van de bank), BNP Paribas,
Sal Oppenheim jr & Cie, AXA, etc.
ABNAMRO is trouwens de hoofdrolspeler in de markt
van Asset Backed Securities in Europa , wie weet
hoeveel we nu nog niet weten . Daarom weigerden
Amerikaanse banken dollar-leningen van hun Europese
collega's te verlengen en moest de ECB wel bijspringen.
Barclays plc heeft een enorme betrokkenheid bijde
Hedge Funds.
Ik heb nog een tijd gekend ( in de 70'er jaren), dat de
bank-aandelen een k/w hadden van 4 of 5 en een
boekwaarde van 1 , de helft van tegenwoordig !
Er is nog een lange weg te gaan.
DS
@schmull:
Vraagje,
de problemen begonnen in Europa.
Maar hebben de Japanse banken deze zaken dan ook niet in portf?
Met een grote hefboom vanwege de carry trades.
De daling in Japan valt namelijk nog redelijk mee.
Groet en Dank
@zorro:
Dat is altijd moeilijk te bepalen ! Maar 'officieel' is
de directe betrokkenheid slechts 1000 miljard yen,
oftewel zo'n $ 9 miljard , dus minimaal, waarvan
misschien 10 of 20 % op de tocht staat . De Japanse
Centrale bank heeft maar beperkt behoeven mee te doen
aan de wereldwijde kapitaal-injectie ( zo'n $ 10 miljard).
Het probleem is ook niet direct 'subprime', wat
eigenlijk niet zo'n groot probleem is in het totaal,
maar veeleer de 'leverage' van de Hedge Funds, die
zich hebben vergalloppeerd. De Japanse banken
schijnen een ondergeschikte rol te hebben gespeeld
in de financiering van de Hedge Funds.
DS
schmull schreef: Daarom weigerden
Amerikaanse banken dollar-leningen van hun Europese
collega's te verlengen en moest de ECB wel bijspringen. |
Het begint een beetje te lijken op een aanval vanuit de VS. Grote
short-posities, en vervolgens het systeem onderuit proberen te schoppen.
Ik zie Goldman Sachs, Lehman Brothers en Merrill Lynch en consorten er zo
maar voor aan. Zie ook 'Margin Call'
http://www.fd.nl/ShowRe... 
@bmeerdink:
Europese banken hebben grootscheeps de Dollar geleend
(een lekkere zwakke valuta toch, die nooit meer omhoog
kan ?) en 'belegd' in de Subprime markt, om het rente-verschil te vangen.
Maar die markt viel opeens weg.
Het is dus niet verwonderlijk, dat de verstrekkers van
die Dollar-leningen (Amerikaanse banken) zich tweemaal
bedachten om die leningen te verlengen. Terugbetalen,
or else !
DS
@schmull:
Sommige fondsen zijn in ieder geval wel zo te werk gegaan, zo blijkt. Maar
die subprime markt is ook in USD, dus de strategie die u beschrijft is toch
dollar-neutraal?
bmeerdink schreef: de strategie die u beschrijft is toch
dollar-neutraal? |
Dat was op de langere termijn wel de bedoeling. Het is alleen niet meer
dollar-neutraal als je de lening niet kunt verkopen en de hypotheek niet
wordt terugbetaald.
Ironisch feit: Europese banken zitten in de problemen omdat de Europeanen
meer sparen en de banken dus meer geld moesten beleggen....
@bmeerdink:
Maar als die Dollarleningen niet kunnen worden geherfinancierd, en
Subprime niet kan worden verkocht,
en er is nog 'leverage' ook, dan hadden de Europese banken Euro- of andere
assets moeten verkopen.
De kredietverzekering voor NIBC steeg maar liefst
van 10,000 Euro naar 480,000 Euro , d.w.z. zaken doen
lijkt bijna onmogelijk. Wie had dat gedacht .
Trouwens, $ 480 miljard is door de Centrale Banken
ter beschikking gesteld in de afgelopen paar DAGEN.
Een onwezenlijk bedrag. Wat gebeurt er, als 5 % van
$ 500 duizend miljard derivaten 'nerveus' worden ?
Als dat gebeurt, kunnen de Centrale Banken nog het
beste alles bevriezen. Kijk maar wat Argentinie deed
een paar jaar geleden, je kon naar je geld fluiten.
Derivaten zijn nu eenmaal niet te reguleren, en kunnen
dus alles opblazen. Wat dan zijn waarde houdt is
datgene dat onbelast is en wat je kan zien, dus fysiek
goud, onbelast onroerend goed, etc.
DS
@schmull:
De Dollar zal tov de Euro in waarde stijgen de komende weken. De Yen idem.
Goud en Olie zullen ook fors oplopen.
En de beurzen ? Die gaan heel hard onderuit.
Scenario a la '87.
Het financiele systeem haalt zichzelf onderuit. Het is door en door rot. En
dat moet eruit. Hoe vervelend ook.
Alle "waarde" is gecreerd met schuld....dus hoezo
"waarde" ? Er zit nog zoveel lucht in de markten...
@Red and Black:
Mee eens. Maar niet te negatief worden, want het antwoord wordt dus
inflatie. Als de DOW JONES nu
daalt met 2000 punten, moeten we aan kopen denken.
Want bij de komende REFLATIE zal er een verschuiving
optreden van Amerikaanse obligaties naar LargeCapBlue
Chip aandelen. Het betekent ook, dat er dan grote kans is
op een nieuw monetair systeem, er gaan hier en daar
een paar nulletjes verdwijnen.
DS
schmull schreef: Maar als die Dollarleningen niet kunnen
wordengeherfinancierd, en Subprime niet kan worden
verkocht, en er is nog 'leverage' ook, dan hadden de
Europese banken Euro- of andere assets moeten verkopen.
|
Dat was niet voorzien als short-USD strategie, dat kwam alleen doordat
plotseling het krediet werd opgezegd.
De kredietverzekering voor NIBC steeg maar liefst van
10,000 Euro naar 480,000 Euro , d.w.z. zaken doen
lijkt bijna onmogelijk. Wie had dat gedacht .
|
Nou ja, NIBC is even niet kredietwaardig meer, daarom biedt de eigenaar het
nu te koop aan.
Trouwens, $ 480 miljard is door de Centrale Banken
ter beschikking gesteld in de afgelopen paar DAGEN.
Een onwezenlijk bedrag. Wat gebeurt er, als 5 % van
$ 500 duizend miljard derivaten 'nerveus' worden ?
Als dat gebeurt, kunnen de Centrale Banken nog het
beste alles bevriezen. Kijk maar wat Argentinie deed
een paar jaar geleden, je kon naar je geld fluiten.
|
Je kunt ééndaagse kredieten toch niet optellen? Al het geld van donderdag
en vrijdag is al weer terug bij de ECB.
Ik sta trouwens verbaasd over het bedrag aan derivaten dat je noemt.
Aannemende dat een groot deel in de US en Londen rondzwemt, hoeveel is dat
per inwoner?
Derivaten zijn nu eenmaal niet te reguleren, en
kunnen dus alles opblazen. Wat dan zijn waarde houdt
is datgene dat onbelast is en wat je kan zien, dus
fysiek goud, onbelast onroerend goed, etc. |
Ik denk dat je derivaten best kunt verbieden, behoudens welomschreven
categorieën met een welomschreven noodzaak. Zelfs gewone opties lijken me in
essentie overbodig. Niet dat dat snel zal gebeuren...
Trouwens, als je bijv. een aandeel RDS hebt, dan houdt dat in principe toch
ook zijn waarde? We gaan toch niet allemaal op straat zitten doodgaan?
bmeerdink schreef: Nou ja, NIBC is even niet kredietwaardig meer,
daarom biedt de eigenaar het nu te koop aan. |
Ik ken ook andere omschrijvingen voor een bank die "even niet
kredietwaardig meer" is, nl failliet. Ik geloof niet dat er een koper
gevonden wordt.
@bmeerdink:
Natuurlijk behoudt RDS zijn waarde. Maar als we het
hebben over de ontploffing van Derivaten ( Barron's
van vorige week schatte de omvang op $ 400 trillion),
dan kan de beurs tijdelijk even dicht, dat is in de
geschiedenis af en toe eerder gebeurd. Je kan er even
niet aankomen. We moeten elkaar niet bang maken,
maar we weten al jaren, dat die Derivaten een tijdbom
kunnen zijn. Daarom hebben we Goud, in de kluis,
verzekerd, net zoals de Centrale Banken zelf. Laat
het maar gebeuren en dan kunnen we eindelijk weer
terugkeren naar normaal beleggen.
DS
tweetie schreef: Ik ken ook andere omschrijvingen voor
een bank die "even niet kredietwaardig meer" is, nl failliet.
Ik geloof niet dat er een koper gevonden wordt. |
http://www.fd.nl/ShowRe...
Publicatiedatum: 15-8-2007 08:25
RSS FD.nl - Real-time nieuws & webartikelen
IJslandse Kaupthing koopt NIBC
NIBC, de bank die eerder dit jaar een beursgang afblies, wordt voor circa
euro 2.985 mln overgenomen door de in IJsland gevestigde Kaupthing Bank. Dat
hebben de beide partijen woensdag bekendgemaakt.
In de media werd al gespeculeerd op een overname van NIBC, nadat de bank
eerder deze maand een winstalarm afgaf. NIBC waarschuwde in het eerste
halfjaar van 2007 een eenmalig boekverlies te hebben geleden van euro 137
mln als gevolg van blootstelling aan de Amerikaanse kredietmarkt.
@bmeerdink:
Dezer dagen doet de markt zowat alles om mij op het verkeerde been te
zetten ;-(
Gelukkig kost deze vergissing mij geen geld. Ik ben er niet zo zeker van
dat hetzelfde voor de IJslanders geldt. Misschien zien we over een half jaar
daar wel waterlanders....
|
|
|
