USG People presenteerde de afgelopen week goede cijfers over het derde kwartaal. Niet dat deze door de markt gewaardeerd werden, maar dat is vandaag de dag eerder regel dan uitzondering.

De uitzender, die eerder al waarschuwde voor moeilijke marktomstandigheden, behaalde een nettowinst van € 33 miljoen tegen € 40,4 miljoen in dezelfde periode een jaar eerder. Het EBITA resultaat kwam met € 68 miljoen aanzienlijk hoger uit dan de verwachte € 64 miljoen. Eén en ander werd gerealiseerd bij een 5% hogere omzet van € 1,069 miljard (autonoom -3%).

Min 60% ytd
In tegenstelling tot wat een bijna 60% lagere koers ytd doet vermoeden, staat de onderneming nog niet op haar grondvesten te schudden. Wel blijft de nadruk liggen op het versterken van de financiële positie (stringentere kostenbeheersing), omdat de trend in uitzendland nog steeds neerwaarts gericht is. Verdere herstructureringen worden dan ook niet uitgesloten.

K/w 2009 van zes
Kijkend naar de gemiddelde winstverwachting, dan wordt de USG op vier maal de verwachte winst over 2008 gewaardeerd en zes maal de winst van 2009. Ogenschijnlijk is het daarmee ook na de verwachte winstdaling in 2009 nog steeds goedkoop, maar zolang de uitzendmarkt nog niet aantrekt, hoeft u nog niet in de startblokken te staan het aandeel te kopen. Daar denkt USG People oprichter Alex Mulder overigens anders over: hij heeft zijn belang volgens een melding in september uitgebreid van 17,45% naar 20,36%.

3% convertible rendeert 14%
Het lijkt in het huidige barre beursklimaat raadzaam te kijken naar de 3% convertible van USG People die tot 2012 loopt. Die is in het kielzog van de aandelen mee in waarde gedaald. Deze obligatie is momenteel rond 67,5% te koop en geeft daarmee een effectief jaarrendement van 14,33%, mits de obligatie op 100% aflost in oktober 2012. De huidige solvabiliteit bedraagt 35% en USG werkt er hard aan dit nog verder te versterken.

Daarmee lijkt deze converteerbare obligatie een betere risico/rendementsverhouding te hebben dan de aandelen. En eventueel, maar dat is toekomstmuziek, valt het rendement nog hoger uit. Dat is immers het geval als de koers van het aandeel in 2012 hoger dan € 17,91 noteert.

Martine Hafkamp