Reverse exchangeables zijn helemaal in. Het werk wordt uit handen genomen, maar niet het risico.

Beleggingsfondsen zijn uit de gratie, gestructureerde producten zijn in. Dit al langer bestaande beeld werd deze week weer eens bevestigd in een rapport  van adviesbureau McKinsy onder Europese vermogensbeheerders. Particuliere beleggers steken geen extra geld meer in beleggingsfondsen, terwijl gestructureerde producten zich mogen koesteren in een warme belangstelling. Niet altijd even terecht.

Reverse exchangables
Reverse exchangeables worden gerekend tot de groep van gestructureerde producten. Zij zijn een combinatie van een obligatie en een geschreven putoptie. Zij bieden een hoge coupon in ruil voor het risico dat de belegger met de in waarde gedaalde aandelen blijft zitten. Gezien de grote populariteit zijn veel beleggers bereid dat risico te nemen. Zij achten de kans klein dat het onderliggende aandeel over een of twee jaar – flink – lager noteert dan thans of vinden het niet erg als ze dan een aandeel moeten kopen tegen een – flink – hogere koers dan zij op dat moment op de beurs zouden moeten betalen. Het aandeel is op dit moment immers koopwaardig.

Structured products
Een gestructureerd product is eigenlijk alleen maar aardig wanneer het u meer oplevert dan een zelfgebouwde combinatie of wanneer u niet in staat bent bij benadering eenzelfde combinatie op te zetten. Bij veel reverse exchangeables is dat laatste niet het geval, het betreffen immers vaak constructies op welbekende aandelen waarin ook met opties kan worden gehandeld. Als het rendement dan ook nog eens lager is dan een zelfgebouwde belegging, resteert geen enkel argument om in zo’n reverse exchangeable te stappen. Tenzij u opziet tegen de moeite en op grond daarvan genoegen neemt met een lager rendement. Dat u een zelfgeschreven putoptie te gevaarlijk vindt, is natuurlijk geen argument. Met een reverse exchangeable doet u immers hetzelfde, maar dan minder zichtbaar.

Inzetten op ING
Vanaf aanstaande maandag kunt u inschrijven op een nieuwe reverse exchangeable van ABN Amro op ING. De exchangeable heeft een looptijd van twee jaar en belooft (indicatief) een coupon van 9,5%. Rekening houdend met de inschrijfkosten van 2%, betekent dit een netto rendement van 8,2% per jaar, zolang de koers van ING op de sluitingsdatum tenminste niet onder de startkoers is gezakt. Mocht dat wel het geval zijn, dan worden u de aandelen geleverd. In het aller-slechtste geval zijn die op dat moment niets meer waard en resteert van uw geld slechts tweemaal de couponbetaling, ofwel 17% inclusief herbelegging tegen 4,3%.

Zelf doen?
Als u zelf een tweejarige at the money putoptie verkoopt, dan leverde die vanochtend (biedkoers) € 3,95 op per aandeel. Als u deze opbrengst samen met het bedrag dat u nu niet in de reverse exchangeable hoeft te steken rentedragend belegt, dan haalt u een 2%-punt hoger jaarrendement van 10,2%. Opnieuw zolang de slotkoers van ING gelijk of hoger noteert dan de startkoers.

Omdat u bij een geschreven put de kans loopt op een tussentijdse aanwijzing, is bij deze berekening uitgegaan van de lagere rente (4%) op een direct opvraagbaar tegoed. Als u uw geld bij ABN Amro voor twee jaar vastzet tegen 4,3% en eventueel de boete betaalt mocht u eerder moeten afnemen, dan bedraagt het jaarrendement ruim 10,5% zolang de koers van ING zich aan de goede kant van de streep bevindt en u beschikt over een voldoende vrije bestedingsruimte om aan uw marginverplichtingen te voldoen. Zoalng de rente die u ontvangt maar meer bedraagt dan 2,1%, bent u beter af met uw eigen constructie.

Scheve verdeling
Een hoger rendement bij een nagenoeg gelijk risico, is aantrekkelijk. Maar ook de eigen constructie heeft net als de reverse exchangeable het nadeel dat de potentiële winst beperkt blijft, in het voorbeeld tot 21,5% over de hele looptijd, terwijl het mogelijke verlies een veelvoud daarvan bedraagt, namelijk 78,5%.

Nu gaat u als koper van een reverse exchangeable natuurlijk niet uit van het ergste scenario, anders zou u het product niet eens overwegen. Exchange reverseables zijn bedoeld voor beleggers die niet negatief zijn over het onderliggende aandeel. Behalve de vraag of het niet aantrekkelijker is om zelf een constructie op te zetten, past daarom ook de vraag of het niet verstandiger is gewoon long te gaan in het aandeel. Koopt u rechtstreeks de aandelen, dan hoeft de koers, rekening houdend met het dividendrendement van 4,1%, slechts met 8,7% te stijgen in twee jaar tijd om even goed uit te zijn als de reverse exchangeable. Iedere koersstijging daarboven is pure winst.

Nauwkeurige visie
De reverse exchangeable op ING vereist dus eigenlijk een vrij nauwkeurige visie. U moet verwachten dat de koers van ING over twee jaar ergens tussen de plus en min 10% ten opzichte van de startwaarde noteert. Bij een grotere koersstijging bent u beter af met de directe aankoop van de aandelen, bij een grotere koersdaling kunt u uw geld beter gewoon twee jaar vastzetten. Als u zelf de constructie opzet, verruimt u deze bandbreedte grofweg naar plus of min 13%. Een beetje breder, maar nog steeds vrij nauw begrensd.

Als u die 10%-marge reëel vindt en bovendien opziet tegen het zelf schrijven van een put, dan kunt u vanaf vandaag hier inschrijven op de reverse exchangeable op bankverzekeraar ING.

Vincent Strik is columnist bij Inveztor. Disclaimer Strik: niet van toepassing.