ZolderPortefeuille: transacties

Het beursklimaat blijft voor de bulls aangenaam zonnig. De AEX weet zelfs op nieuwsarme dagen zoals vandaag vrolijk door te stijgen. De bears zien een en ander tandenknarsend aan en staan met hun negatieve visie voorlopig in hun hemd.

De ZolderPortefeuille blijft vooralsnog achter bij de ontwikkeling van de AEX. De grote kaspositie is in deze lange bullish periode voornamelijk debet aan de underperformance. Voor beleggers die, nog, langs de zijlijn staan ongetwijfeld een herkenbaar beeld.

Voor de ZolderPortefeuille is de afgelopen tijd een transactie verricht, dat betrof de aankoop van 1.000 ReedElsevier op € 7,07. De uitgever had relatief sterk te lijden onder een sterk verwaterende emissie, maar is nu toch sneller dan verwacht van te zijn hersteld. Bij de aankoop stond een koersdoel voor ogen van € 8 – € 8,50. Dat eerste niveau is op een fractie na gehaald. Hoewel, zeker als de markt bullish van aard blijft zoals tot op heden het geval is, een verdere koersstijging niet valt uit te sluiten, wordt het fonds toch van de hand gedaan. Het grootste deel van de verwachte inhaalslag is gerealiseerd. Daarnaast zal het fonds, mocht het alsnog tot een door velen verwachte correctie komen, vermoedelijk wat harder dan de markt dalen net als dat het sinds de opname de AEX heeft outperformed.

We verruilen ReedElsevier voor een ander fonds met 15-20% herstelpotentieel, te weten TKH. Dit aandeel is hard afgestraft op teleurstellende halfjaarcijfers. Nu spreekt een verlies van afgerond € 4 mio over her eerste halfjaar inderdaad niet tot de verbeelding. Daar past wel de kanttekening bij dat dit tot stand is gekomen door forse buitengewone lasten (€ 7 mio). Een zuiverder beeld ontstaat als gekeken wordt naar de ontwikkeling van het (geschoonde) bedrijfsresultaat. Ook hier een pijnlijke daling van afgerond 70% naar € 14 mio. Dat is nog wel steeds positief in een voor de industrie extreem lastig eerste halfjaar. Herstel van de winstgevendheid is door TKH tot topprioriteit verheven. Wat verder erg aanspreekt bij een belegging in TKH is het feit dat het bedrijf zijn schuldenlast sterk (€ 44 mio) heeft weten terug te dringen en dat er op dat vlak meer (€ 25 mio) in de pijplijn zit. Wellicht wat minder tot de verbeelding spreken nu de crisis achter de rug lijkt, maar voor de ZolderPortefeuille wordt nadrukkelijk gekeken naar de financiële positie van op te nemen aandelen. TKH is financieel kerngezond en oerdegelijk. Een herstel van de winstgevendheid impliceert een wpa van € 1,40 tot € 1,50. TKH zal als belegging geen hoge (> 30%) rendementen genereren, maar een koers van € 12 tot € 12,50 behoort wel tot de mogelijkheden. Een snelle koerssprong ligt vermoedelijk niet voor de hand: het aandeel ligt er voor de korte termijn zwakjes bij. Wie op zoek is naar een degelijke belegging, genoegen neemt met een rendement op jaarbasis van 15% tot wellicht 20%, kan het fonds gerust opnemen in zijn portefeuille.

Dan AirFrance/KLM. De koersontwikkeling stelt teleur, zeker wanneer we dat afzetten tegen vergelijkbare airliners in de VS. Op dit moment is het belang in de portefeuille, eerder dit jaar gehalveerd, te klein om zoden aan de dijk te zetten. Dan moet er een keus worden gemaakt tussen de positie op het huidige niveau weer verdubbelen, danwel de positie te sluiten. Voor verdubbeling van de positie komt het aandeel niet in aanmerking: een (sterke) outperformance ten opzichte van de AEX lijkt er niet in te zitten. De resterende positie wordt dan ook van de hand gedaan, heropname volgt mocht het aandeel toch weer tot onder de € 10 duiken.

Aan de posities van RDS en Unilever wordt voor het moment niets gedaan hoewel ook hier geldt dat de posities effectief wat te klein zijn. Bijkoop wordt pas op lagere niveaus overwogen, verkoop zolang de bulltrain voortdendert is ook niet aan de orde.

Blijft over de bleeder van de portefeuille: InnoConcepts. We hebben hier te maken met een distressed security. De topman van het bedrijf liet gisteren nogmaals weten dat diverse opties worden onderzocht om de balans te versterken. Verkoop van non-core assets, een emissie, wellicht een combinatie van beide, het behoort allemaal tot de mogelijkheden. De positie van het fonds in de portefeuille is door de sterke koersdaling gemarginaliseerd. Uit dat oogpunt valt verkoop te overwegen. We denken echter, en fondsen als Wavin en Heijmans hebben dat ook laten zien, dat er met distressed securities wel wat te verdienen valt. We wachten dan ook op de keuzes die InnoConcepts nog moet maken en afhankelijk van de uitkomst daarvan wordt een beslissing genomen.

Verkoop 1.000 ReedElsevier op € 7,96.
Verkoop 250 AirFrance/KLM op € 10,89
Aankoop 750 TKH op € 10,65

Klik op de titel of op onderstaand pdf voor het meest recente overzicht van de ZolderPortefeuille.

Martin Crum